凯伦股份原从事防水卷材、防水涂料等业务，2025年公司公告收购苏州佳智彩，转型显示面板、半导体检测设备新兴领域，公司第二增长曲线逐渐显现。佳智彩目前主要从事显示面板检测设备业务，另有半导体检测设备业务正在开拓。
显示面板检测设备市场景气度直接受下游显示面板行业影响，显示面板市场主要分为LCD和OLED面板市场。2025-27年全球显示设备投资额将实现稳中有增，预计面板检测设备市场需求亦有望呈现同步走势。当前下游面板厂存较多投产计划，包括京东方成都B16项目等头部企业大规模产线年显示检测设备市场有望得到较多订单释放。
供给端来看，显示面板检测设备行业两家一梯队企业为精测电子、华兴源创，据我们测算，截止2023年底，这两家企业市占率分别约为27%/21%，二梯队企业主要包括凌云光、精智达、佳智彩，市占率分别约为11%/7%/6%，其他小企业份额合计占28%，头部企业集中度相对较高。
半导体检测设备业务来看，佳智彩主要产品包括量测和检测系列等，截止23年底已经交付了小批量的微纳量测和检测设备，用于终端客户进行晶圆和芯片生产。半导体检测设备验证周期长短受设备类型、客户要求、现场环境等多方面因素的影响，行业普遍在6-18个月左右，预计短期内佳智彩半导体检测设备领域放量空间有限，长期看发展潜力更大。
凯伦股份与佳智彩签订业绩对赌协议，业绩承诺方矽彩光电及陈显锋承诺佳智彩在25-27年累计扣非归母净利润不低于2.4亿元，三年归母净利润（扣非后孰低为准）分别不低于5500/7500/11000万元，同比分别+19%/+36%/+47%。
考虑到公司未来转型后具备较高业绩提升空间，且主业有望触底后实现困境反转，同时收购佳智彩的面板检测设备业务有望放量、半导体检测设备业务有望带来优异成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：收购整合风险、标的资产业绩承诺未能实现的风险、标的资产估值风险及商誉减值风险、公司业绩及股价异动风险等。
